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银行业周报-金融去杠杆的逻辑和影响:温和去杠杆

发布时间:2017-05-15    研究机构:海通证券

行业观点:预期趋稳,行业偏乐观,个股差异化,推荐大行。

4月货币信贷数据公布,居民按揭和企业中长期高位持续,支撑信贷好于预期,监管压力表外融资回落。

信贷需求仍较好,监管效果显著,随着央行操作和银监会发声,定性温和去杠杆,资金面压力虽在,预期显著回稳。温和去杠杆,危机担忧显著下降,上周银行股表现较好,周五大幅上行,市场关注银行配置和可配置个股。

监管表态稳定市场预期,资金面压力趋缓,行业观点偏乐观。大行和股份行估值接近了历史低位,过度反应悲观预期。目前大行和股份行平均估值17年PB0.78X和0.83X,接近历史底部。看好大银行,推荐建设银行,仍看好传统银行,股份制银行偏乐观。

在监管层稳定资金预期的时候,我们再看本轮金融去杠杆对银行业的影响。

无论是同业存单还是同业理财银行互持比例均较大。本次银监会提到同业存单7.8万亿,银行持有4.2万亿,非银行持有3.6万亿,同业理财4.2万亿(2016年中期数据),根据公布数据测算表内持有2.3万亿,其他表外持有。

资产负债配置影响可能表现为,银行体系外资金回归体系内,资产投向风险偏好高转回风险偏好低。

(1)同业存单和同业理财的情况反映出银行高收益资产不足的情况下,部分银行通过规避监管等方式提高风险偏好提升杠杆来获取收益。同业存单从负债方面看,资金略弱银行发行给优势银行,提升了这一久期资金的流转,资金从风险偏好低银行流向风险偏好高的银行,表外和非银行机构持有基金和保险等持有其余部分。同业理财主要银行表内表外互持,表内资金购买同业理财,表内资金转移表外,表外理财互买,表外风险偏好低的银行支撑风险偏好高的银行。在同业负债和同业理财增长同时,资产端主要是同业投资的增长,银行理财的增长,其中高收益的资产主要是委外投资、基金投资和非标资产。

(2)在去杠杆这个过程中,银行体系内的同业资产和负债同时去化,主要压力是阶段性的,表外的资金回归表内,非银行体系的资金回归体系内,由于获取资金的银行配置资产和负债久期和流动性的差异,导致去化过程中承受资金和流动性压力,对银行影响主要是表内表外资产负债的被动调整,对资金投向主要表现为投资品种表外向表内,非标向标准,杠杆去化,从这个角度来看,温和去杠杆影响要小很多。

对行业整体盈利情况的影响可能远低于对名义的规模的影响。

整个行业盈利边际的受损主要体现在风险偏好的回归,复杂交易结构的去化(规避监管的收益)和债券杠杆等,而这些主要体现对风险偏好高、高杠杆和规模激进的银行盈利影响。

行业整体看,同业投资和负债同向收缩,资产端整体大概率慢增,且同业端收窄通过结构影响,对息差后续影响偏正面,对行业整体实际对收益的影响远低于对规模的名义影响。后续可能进一步导致整体偏好下降,银行信用产品同业资产下降,会降低银行的存款成本压力,对于银行业的存款影响偏正面。对于风险定价能力亦要求更为精细,亦会要求利率不仅仅反映监管套利,更多反映风险定价。

长期来看,监管和逆监管创新会持续存在,但是本次监管后,对银行管理规范和提升有长远意义。长期的投资高位逐渐回落,如果基建和房地产回落,即便再次有规避监管创新,对盈利的影响可能逐步趋弱。

一周板块表现回顾(2017.5.8-5.12):上周银行板块上涨4.1%,跑赢大盘(万得全A下跌1.9%),列全部行业首位。上周板块成交量80亿股,占全部A股成交量的5.0%,处于中等偏上水平;上周板块成交金额为759亿元,占全部A股市场成交额的3.9%,处于中等水平。25只个股上周涨跌分化,周涨幅靠前的分别是常熟银行(11.5%)、张家港银行(10.3%)、无锡银行(9.8%),周涨幅靠后的是江阴银行(002807)(-9.1%)、浦发银行(1.9%),交通银行(2.4%)。

利率跟踪:资金面持续紧均衡,此次MLF操作意在对冲5月到期资金,5月共有4095亿元MLF到期。

(1)上周央行资金净回笼1200亿元,另开展PSL476亿元、MLF4590亿元,本周将有2500亿元逆回购和1795亿元MLF到期。上周银行间利率基本环比微幅下行。除SHIBOR2W利率环比前一周上升2BP,SHIBOR隔夜/1W环比前一周下降4/1BP,1天/7天/14天银行间回购定盘利率环比前一周下降5/4/20BP。

(2)上周珠三角票据直贴年化利率4.86%,长三角直贴年化利率4.80%,转贴年化利率4.62%。票据直贴利率、转贴利率均与前一周持平。(3)上周理财预期收益率有所分化,1W/2W理财产品收益率环比上周上行1/6BP,1M/3M/6M/1Y理财产品收益率环比上周下行10/3/5/1BP。(4)上周各期限国债到期收益率整体上行,6M/1Y/2Y/3Y/5Y/7Y/10Y国债到期收益率环比前一周上升7/8/20/22/17/7/9BP。(5)上周各期限企业债到期收益率整体上行,1/5/10年期企业债到期收益率环比前一周上升14/22/15BP。(6)上周各期限同业存单发行利率有所分化,1M同业存单发行利率环比前一周下降11BP,3M/6M同业存单发行利率环比前一周上升15、16BP。

个股跟踪:(1)招商银行:丁伟先生因工作原因辞任副行长职务。(2)平安银行:银监会核准何之江先生副行长的任职资格。(3)光大银行:公司股东远洋海运集团减持2108万股H股,持股比例降至4.996%;(4)南京银行:林复先生因到龄退休原因辞去公司董事长职务;董事会决议通过选举胡昇荣先生为董事长,聘任束行农先生为行长。(5)无锡银行:股票于5月15日开市起复牌。

政策跟踪:(1)4月单月新增社融1.39万亿,新增人民币贷款1.1万亿,新增人民币存款2631亿。4月末,M2、M1、M0同比增10.5%、18.5%、6.2%。(2)商业银行一季度净息差2.03%,净利润4933亿元。一季度末不良率1.74%,核心一级资本充足率10.79%,拨备覆盖率178.76%。(3)央行货币执行报告称,“缩表”并不一定意味着收紧银根。(4)银监会通报近期监管重点工作:自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期。(5)银监会发布《商业银行押品管理指引》,明确将押品管理纳入全面风险管理体系。(6)据财新报道,银行参与此轮债转股及设立子公司,也要与酝酿中的资产管理新规相统一。(7)工银金融资产投资有限公司获批筹建,为第三家获批筹建的债转股机构。

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