江阴银行(002807.CN)

江阴银行(002807):息差边际改善 风险指标向好

时间:21-04-01 00:00    来源:华泰证券

息差边际改善,风险指标向好

2020 年归母净利润、营收、PPOP 分别同比+4.4%/-1.6%/-1.3%,增速较1-9 月+2.5pct/+1.7pct/+2.1pct,归母净利润增速略高于我们预测的2.2%。

公司利润同比增速上升,风险指标向好,大零售转型持续推进。我们预测2021-23 年EPS 为0.53/0.58/0.65 元,目标价5.11 元,维持“增持”评级。

推进大零售转型,Q4 息差改善

2020 年末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.0%、+14.3%、+11.0%,较9 月末+1.9pct、+0.2pct、-1.4pct,贷款同比增速为2012 年以来最高水平。大零售转型持续推进,零售贷款/总贷款较9 月末+0.9pct 至18.1%,经营贷为主要驱动力。2020 年全年息差2.19%,较1-9 月+5bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6 月-2bp、+2bp。Q4 息差边际改善,预计资产负债两端均有贡献。活期率提升(较9 月末+0.93pct)或带动Q4 存款成本率走低,贷款定价或企稳。

不良率下降,潜在风险降低

20 年末不良率、拨备覆盖率分别为1.79%/224%,较9 月末-1bp/-7pct。不良率保持逐年下降趋势。2020 年信用减值损失同比负增长,Q4 年化不良生成率仅为0.63%,较Q3 下降1.93pct。全年核销贷款17.5 亿元,同比+49%,存量风险加速出清。关注率较9 月末-51bp 至1.02%;逾期90 天+偏离度较6 月末-25pct 至68%,潜在风险化解进度加快。

理财规模稳步增长,资本补充加速

非保本理财余额173 亿元,较6 月末+16.9%。2020 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.48%、13.34%,均较9 月末+0.50pct,主要得益于利润增速上升。2021 年3 月30 日董事会通过20 亿元资本补充债券发行计划,我们测算若成功发行可提升资本充足率2.20pct。

目标价5.11 元,维持“增持”评级

每股派息0.18 元(与2019 年一致),现金分红比例37%(2019 年为39%),最新收盘价对应2020 年股息率为4.2%。鉴于公司信用成本下降,我们预计2021-23 年EPS0.53/0.58/0.65 元(前次0.52/0.59/-元)。2021 年BVPS 预测值5.81 元,对应PB 0.73 倍。可比上市银行2021 年Wind 一致预测PB0.86倍。公司区域优势明显,成长性较高,应享受一定估值溢价,我们给予2021年目标PB 0.88 倍,目标价由5.10 元微调至5.11 元,维持“增持”评级。

风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。